目前中国经济的复苏更像处于弱反弹的滞胀阶段，但并没有进入“流动性陷阱”。债务占GDP之比，中国远没有日本、美国等发达国家高。中国的债务问题，根本还是货币或人民币汇率问题。而在美元相对强势周期，人民币会更强势，更大的挑战在如何应对类似于美元的“特里芬难题”。

　 中国经济复苏的动能的确不如前期市场所预期的强。看4月的数据，延续了一季度的态势，工业弱（9.3%），消费弱（12.8%），投资强（累计投资20.6%），出口强（17.4%），物价高（2.4%）。据林盛球墨铸铁悉，目前的复苏更像处于弱反弹的滞胀阶段，也就是库存周期下的被动补库存。担心可能会出现类似于2010年末至2011年年初那样市场预期普遍乐观之后又不断向下修正的现象，是有道理的。但笔者的分析逻辑有些不同，并不认为中国经济进入了“流动性陷阱”。

　　从国际经济趋势来看，全球货币政策进一步宽松，即使面对美元强势周期，只要人民币升值趋势和预期不改，跨境资本就会以各种方式进入国内，这已扭转了2011年下半年至2012年上半年大量资金外流的局面。资本流入增加了金融机构的外汇占款，压低了短期利率，事实上有助于企业以较低的成本获得短期融资，替换到期的成本较高的中长期融资，通过借新债还旧债，实际减轻了利息支出的压力，而且在上游通缩预期下，企业倾向于借款短期化。笔者由此判断，央行启用央票回收流动性以及外汇局新规将使境外的套利压力大增，但并非要从根本上改变跨境资金的流入趋势。

　　在全球货币政策普遍宽松，货币竞争性贬值的背景下，保持人民币升值的另一个结果是加快了以人民币跨境贸易支付结算，推动人民币国际化进程。虽然这种升值结果并不能像2005年至2007年时那样将人民币整体资产向上重估，但能降低国内的资产负债率风险。只是另一方面的代价是通胀和房地产价格上涨的延续。

　　再看费用增速，财务费用增速一直高于主营业务收入，这降低了企业盈利能力，企业因此必须加大短期融资，增加杠杆。这种增加杠杆，属于企业主动负债。在去年四季度之前，由于人民币贬值预期和资本流出，货币一时供给不足，企业的主动负债推高了短期市场利率。而恰从那时开始，人民币保持升值趋势，外汇占款增加，货币供给上升，企业主动负债，同时对应了短期市场利率的下行。只是这种主动负债产生的流动性，是为了应对资产负债表剧烈收缩，对资产估值的意义不大。这与前一轮人民币升值的背景——企业资产扩张主要由所有者权益增长带动，推动了资产重估截然不同。因此，在债务周期中后期社会融资规模的扩张中，流动性对投资的推动作用会打折扣。

　　更大的挑战是，这样的人民币升值策略将会面临类似于美元的“特里芬难题”。美国通过经常项目赤字向世界提供美元，以中国为代表的新兴经济体作为外围国，在出口导向战略下把美国作为最主要的出口市场，通过经常项目盈余积累美元储备，并通过购买美国国债或其他投资使美元回流美国。据林盛球墨铸铁了解，美元的流动伴随全球产业链分工，带动了全球资金链波动。对人民币而言，一方面为了稳定国内的资产价格，降低企业的资产负债率，必须维持人民币强势，吸引资本流入，推动货币供应量增长，另一方面，为了维持人民币强势，必须抑制货币投放和国内的通胀，这将是非常矛盾和纠结的。